□银河证券 孙建波

　　近期新三板市场出现底部企稳态势，挂牌公司也接近万家，市场融资功能逐渐趋于稳定。不过新三板作为创投市场，自身的晋升机制仍需进一步完善，这主要体现在完善分层制度上。分层制度暂未有配套制度的跟进，从而导致进入创新层的企业并没有享受制度红利，其规范性也没有得到相应的制度溢价。创新层的配套制度中，改善市场流动性将是改革的核心。通过制度改革以推动新三板市场的活跃与成熟，是当前多层次资本市场改革的主要任务。

　　新三板底部企稳

　　截至11月20日，新三板挂牌公司总数达9659家。其中，做市转让1649家，协议转让8010家。另外，有待挂牌公司216家，申报中公司1706家。上周三板做市指数收于1091.26点，周涨幅0.34%，三板成指收于1175.97点，周涨幅1.68%。从个股来看，恒信玺利周成交额居首位，累计交易金额达4.91亿元，汇量科技、东海证券、思坦仪器累计交易额分别为2.57亿元、2.14亿元、1.45亿元。上周新增增发预案达历史高峰，增发次数达95次，增发家数93家。周内合计增发数量145039.53万股，预计募集资金58.32亿元。但增发完成情况有所下滑，增发次数68次，增发家数66家，增发数量41297.84万股，募集资金27.89亿元。

　　新三板近期的表现一直不温不火，自去年7月份以来呈现单边下跌态势。不过，无论是三板做市指数，还是三板成指，在最近几个月均表现出底部企稳的态势，逐步夯实其价值底线。过去一年多的喧嚣落幕，虽然市场不会很快恢复活跃，但在较低价格水平上，融资功能逐渐稳定，开始了价值发现之旅。新三板市场目前已经接近一万家公司，这意味着即便作为一个创投市场，也开始具备了大样本的价值。而挂牌公司近万家，表明一个庞大的创投资源池正在形成，在这个池子中，优秀的公司将不断实现升级，得到资本的认可。

　　分层制度亟待完善

　　从当前的分层来看，创新层和基础层在制度配套上并未清晰，创新层并未享受与严格的信息披露和监管要求相应的交易制度安排。只有当新三板自身发展出一个活跃交易的竞价交易的层次，在新三板内部形成畅通的升级通道，新三板才能真正成为多层次资本市场中承上启下的纽带，真正发挥推动中小企业、创新型企业发展的作用。

　　此外，新三板的活跃也有赖于参与者的丰富。私募新三板做市试点的推动将有利于优化新三板做市商的主体构成。从当前情况来看，私募对做市的热衷程度并不高。这有赖于从制度层面为做市商提供更为市场化的条件。其中，做市商和企业之间的良性互动是关键。实际上，如果资本和业务之间能够很好地配合，就更容易出现双赢的结果。做市商向私募机构扩围的趋势，无疑将改变这一行业格局。当做市商之间形成很好的竞争机制，自然能够提高做市商的服务质量，为企业提供实实在在的有效率的做市服务。

　　市场低迷的时候，也是市场各参与主体最能够深刻反思的时候。从企业的角度来看，新三板市场给出了明确的资本路径。从政府角度来看，这是中国多层次资本市场改革的关键举措，是缓解中小企业融资难的利器，是推动创新型企业发展的基本金融安排。在多层次资本市场中，是最关键的纽带。完善新三板的交易机制，不是要让新三板企业转板，而是要在新三板中发展出一个活跃交易的层次出来。当然，市场的发展成熟需要时间，市场主体的客观冷静也需要时间，企业的成长更需要时间。如今，在经历了近三年的探索之后，各方才冷静下来，这时候，才是各方考虑制定建设的关键时刻。

　　期待新三板的制度配套进一步完善，尤其是新三板分层制度的配套规则的成熟以及转板规则的明确。当制度配套成熟，新三板必将成为成长性公司进入资本市场的第一站。新三板即将突破10000家公司，这个全球最大的创投市场也必将发挥其关键作用。